利率：关税下调后 5月数据回升多少？

　总体来看，5 月中美贸易摩擦缓解对产需两端修复均有一定支撑，但当前贸易格局依旧不明朗、内需定价商品依旧偏弱，数据走强或不可持续，建议债市坚定看多，目前利率水平可能是阶段性高点。

    　　一方面，生产端高频环比变动处于季节性水平，抢出口效应带动生产PMI 大幅回升，预计生产端仍维持弱修复；

    　　另一方面，投资端，螺纹钢价格下行，水泥价格大幅下行，指向基建增速可能边际走弱；二手房销售动能减弱，地产投资仍偏弱；受企业预期小幅改善影响，制造业投资增速可能持平；前期中美贸易摩擦缓解对出口形成支撑。

    　　此外，信贷动能或相对偏弱。随着“一揽子金融政策支持”逐步落地，预计信贷环比走强，但同比仍走弱。

    　　CPI 表现受猪肉窄幅震荡，蔬菜价格先下后上，基本符合季节性，同比基本持平；PPI 方面，出厂价格指数和主要原材料购进价格指数继续小幅下降，国际原油价格有所反弹，预计PPI 同比继续回落。

    　　我们预计5 月工业增加值同比5.9%，固定资产投资累计同比3.8%，社零同比5.2%，CPI 同比-0.1%，PPI 同比-3.4%。

    　　我们预计5 月出口同比4.6%，进口同比-0.4%。

    　　我们预计5 月新增信贷9000 亿元，新增社融22250 亿元，M2 同比8.0%。

    　　风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，海外风险事件发展超预期